Науковий вісник України | Наукові статті та публікації

Г. В. Горкун, I В. Андрущенко,
Національний університет ДПС України

Проаналізовано основні причини та характеристики процесів злиття та поглинання в Україні. Оцінено вплив інтеграційних процесів на розвиток корпоративних структур і національну економіку.

The main reasons and features of mergers and acquisitions in Ukraine were analyzed. The influence of integration processes on the development of corporate structures and on the national economy was assessed.

Ключові слова: злиття та поглинання, інтеграція, великі корпоративні структури, фінансово-промислові групи.

Кінець ХХ-початок ХХІ ст. ознаменувався активними приватизаційними процесами, що призвело до роздержавлення власності та формування ринкових відносин в економіці. Стихійна приватизація в Україні стала передумовою появи фінансово-промислових груп, які не мають чітко вираженої спеціалізації і є структурно невпорядкованими, що знижує ефективність їх господарської діяльності. Активізація процесів глобалізації, поступовий перехід до відкритості національної економіки, в якій вітчизняні суб’єкти господарювання, в тому числі фінансово- промислові групи, стають активними учасниками міжнародних економічних відносин, спричинили відчуття сильної конкуренції на ринках товарів і послуг, а також розуміння необхідності змін, насамперед у структурі групи, в її бізнесі. У зв’язку з цим упорядкування бізнесу стало одним із найважливіших завдань вітчизняних фінансово-промислових груп на сучасному етапі їх розвитку.

Впорядкування господарської діяльності інтегрованих корпоративних структур полягає у продажі одного бізнесу, зазвичай найменш успішного, і придбанні активів у тих напрямах, де група має найвищу ефективність. Крім того, відкритість національної економіки зумовила прихід в Україну потужних іноземних інвесторів, які разом із вітчизняними фінансово- промисловими групами стали основними суб’єктами господарської діяльності.

Необхідність впорядкування бізнесу фінансово-промислових груп, прихід в Україну іноземних інвесторів, а також посилення конкуренції на ринках товарів і послуг, що зумовило ослаблення позицій невеликих підприємств, стали основними чинниками активізації процесів злиття та поглинання (M&A), які охопили різні галузі національного господарства.

Дослідження процесів злиття та поглинання, їх основних мотивів, аналіз стану ринку M&A здійснювали як вітчизняні, так і іноземні науковці, зокрема, Р. Айелло, Л. Демонако, С. Клифф, І. Васильчук, А. Балог, Ю. Уманців, О. Бадзим, Ю. Кривошапка, А. Криклій, О. Іваницька, O.Кузьмін, О. Волков, Н. Рудик К. Фісун та інші.

Метою статті є аналіз ролі злиття та поглинання для розвитку інтегрованих корпоративних структур і національної економіки, адже процеси M&A, активними учасниками яких є вітчизняні підприємства, стають надзвичайно масштабними в Україні і спричиняють зміни в структурі основних суб’єктів національної економіки.

У науковій літературі чіткого розмежування понять „злиття” та „поглинання” в основному не спостерігається. У загальному вигляді під „злиттям та поглинанням” розуміється інтеграція капіталів двох або більше юридичних осіб зі створенням нової компанії (та ліквідацією компаній, що об’єднуються) або зосередження капіталів в одній з існуючих юридичних осіб, що не передбачає ліквідацію компаній, які інтегруються.

У теорії M&A є різні підходи до доцільності таких процесів. Більшість сучасних науковців дотримуються думки, що злиття та поглинання є ефективними процесами покращання господарської діяльності. Зокрема, К. А. Фісун [1, с. 139] стверджує, що перевага поглинань обумовлюється цілим рядом мотивів, таких як: досягнення операційної і фінансової синергії, оптимізація оподаткування тощо. Ефективність процесів M&A доводить також і O.П. Васильчук [2, с. 15], зазначаючи, що процеси злиття / поглинання призводять до побудови „логічно інтегрованих” бізнесів, до збільшення їх масштабів, підвищуючи конкурентоспроможність та ефективність.

Іншої думки дотримується Н. Рудик, що у своїй статті „Злиття та поглинання компаній у фокусі ефекту „прокляття переможця” спирається на „теорію пихатості” Річарда Ролла, згідно з якою „злиття і поглинання взагалі не несуть у собі синергії, а якщо й несуть, то ці синергії практично завжди виявляються переоціненими занадто оптимістично налаштованими менеджерами” [3, с. 53-54]. Н. Рудик, досліджуючи конкуренцію між потенційними покупцями активу, стверджує, що збільшення конкуренції призводить до зростання імовірності того, що пропозицію, яка перемогла, буде зроблено в результаті значної переоцінки активу [3, с. 55]. Фахівці PricewaterhouseCoopers, аналізуючи ефективність угод злиття та поглинання, зазначають [4], що, за даними Business Valuation Resources LLC, середня премія, сплачена понад ринкову вартість об’єкта поглинання, в 1980-2002 рр. коливалася в межах 35,1-59,2 %; дослідження 117 угод, проведене компанією Booz Allen-Hamilton, показало, що в більше ніж 50 % випадків компанії-покупці мали гірші результати дохідності порівняно зі своїми конкурентами, які не брали участі в угодах.

На нашу думку, більшість угод M&A є ефективною. Наші висновки ґрунтуються на тому, що процеси злиття та поглинання пройшли тривале випробування практикою на доцільність, вони беруть свій початок ще з кінця ХІХ ст. і більше століття процеси укрупнення корпоративних структур є невід’ємною частиною розвитку компаній. Ми не заперечуємо наявність випадків переоціненої вартості придбаного підприємства, особливо в ситуаціях, коли компанії при проведенні угод M&A не залучали незалежних експертів для оцінки доцільності злиття та поглинання, але на сучасному етапі розвитку економічних відносин компанії використовують комплексний підхід до узгодження ціни, залучаючи третіх осіб для аналізу всіх можливих ризиків, що знижує ймовірність переоцінки вартості підприємства, яке придбавається. Статистичні дані свідчать про зростання в останні роки обсягів та кількості угод злиття та поглинання. Причому такі угоди не обмежуються рамками однієї країни, в умовах глобалізації надзвичайно швидкими темпами розвиваються транскордонні злиття та поглинання. За останні 5 років (2003 - 2007 рр.) обсяг міжнародного ринку транскордонних злиттів стрімко зростав (рис. 1).

Рис. 1. Обсяг міжнародного ринку транскордонних злиттів і поглинань, млн дол США

Примітка: побудовано на підставі даних [5]

Активне зростання процесів злиття та поглинання обумовлено наявністю вільних ресурсів і прагненням стрімко зростати. Результати аналізу розвитку вітчизняного ринку злиттів і поглинань свідчать про активізацію цих процесів. Так, в Україні, як і в усьому світі, злиття та поглинання стають невід’ємною частиною розвитку національної економіки, вітчизняні підприємства виходять на міжнародні ринки, транснаціональні корпорації інвестують в Україну. Це підтверджує тенденція до збільшення кількості транскордонних злиттів та поглинань за останні 5 років (табл. 1).

Таблиця 1 Кількість транскордонних злиттів і поглинань

Примітка: побудовано на підставі даних [5]

Обсяг українського ринку M&A у 2007 році становив 14,5 млрд доларів США. У 2006 році українські компанії купили/продали активів на майже втричі меншу суму - 4,9 млрд доларів США [6, с. 26].

Згідно з результатами аналізу ринку M&A в Україні, проведеного міжнародною компанією „Ернст енд Янг” [7, с.11], найбільший обсяг угод злиття та поглинання в Україні спостерігався в металургії та гірничо-видобувній промисловості, на другому місці - фінансовий сектор, на третьому - харчова промисловість (рис. 2).

Рис.2. Обсяг угод M&A з українськими об’єктами за галузями в 2007 році

Примітка: побудовано на підставі даних [7, с. 11 ].

На діяльність іноземних інвесторів припадає близько 65 % від загальної суми угод злиття та поглинання і 70 % від їх загальної кількості. Частка придбань українських інвесторів за кордоном становить 6 % від загальної кількості угод [7, с. 11].

Активні процеси купівлі-продажу підприємств свідчать про реформування національної економіки шляхом укрупнення та упорядкування діяльності національних компаній, приходу на вітчизняний ринок великих іноземних суб’єктів господарювання, виходу українських компаній на міжнародний ринок капіталів.

Аналізуючи галузеві тенденції M&A в Україні, можна виокремити певні особливості ринку злиттів і поглинань:

Переважання обсягу злиттів і поглинань у галузі металургії пояснюється тим, що великі вітчизняні фінансово-промислові групи мають у своїх активах металургійні підприємства, а з посиленням конкуренції на міжнародних ринках металургійної продукції вижити можуть лише сильні гравці, які мають впорядковану структуру, замкнений технологічний процес, ринки збуту. Тому найбільші компанії на ринку намагаються розширити обсяги своєї діяльності, придбаваючи активи інших підприємств, знижуючи собівартість продукції за рахунок економії на масштабі, захоплюючи додаткові ринки збуту. Так, у 2007 році найбільшою угодою M&A в Україні було злиття „Метінвест Холдинга” (входить до групи SCM) зі „Смарт- холдингом”. У результаті до „Метінвест Холдингу” ввійшли частки „Смарт-холдингу” у Макіївському металургійному заводі, Інгулецькому ГЗК та болгарському прокатному заводі Promet Steel. Отриманні активи вдало доповнюють бізнес SCM, оскільки, по-перше, об’єднання активів дозволило збільшити асортимент та обсяг продукції, що виготовляється SCM, адже, наприклад, Макіївський металургійний завод виготовляв продукцію, яку Метінвест не випускав, або випускав у незначній кількості, по-друге, дозволило розширити ринки збуту і, по-третє, скоротило витрати за рахунок економії на масштабі. Так, очікуваний ефект синергії угоди становить близько 200 млн доларів економії на операційних витратах у рік.

Активізація процесів злиттів і поглинань у фінансовій сфері пояснюється зацікавленістю іноземних інвесторів у вітчизняній, насамперед банківській, сфері, яка є досить перспективною. Присутність іноземного капіталу в фінансовій сфері пояснюється наступними факторами: можливість швидкого охоплення нових ринків, збільшення прибутків, прагнення вирости за рахунок збільшення країн експансії тощо. Причинами приходу іноземних банків на український ринок є також позитивна динаміка показників зростання фінансового сектора в Україні та прагнення вітчизняних фінансово-промислових груп, які володіють фінансовими установами, продати непрофільні активи. Найбільшими угодами в банківській сфері у 2007 році був продаж

% Укрсоцбанку групі UniCredit за 2,2 млрд доларів, а також продаж АКБ „ТАС-Кэмерцбанк” шведському Swedbank.

Збільшення угод злиття та поглинання в харчовій промисловості зумовлено, насамперед, приходом в Україну та активізацією діяльності іноземних компаній. Так, у 2007 році одна з найбільших угод була проведена компанією PepsiCo, яка придбала акції вітчизняного виробника соків „Сандора”. Взагалі, аналітики констатують низьку активність у придбанні підприємств харчової галузі вітчизняними компаніями і прогнозують збільшення угод з залученням іноземних інвесторів.

Основними причинами активізації процесів M&A в Україні є:

необхідність впорядкування структури вітчизняних великих фінансово-промислових груп внаслідок продажу нерентабельного або низькорентабельного бізнесу, придбання підприємств з метою охоплення всього технологічного ланцюжка, розширення ринків збуту. Прикладом придбання бізнесу з метою охоплення технологічного ланцюжка є придбання у

році ТОВ „Метінвест Холдінг”, компанії ЗАТ „Стівідорна компанія „Авліта”. Компанії, що входять до складу ТОВ „Метінвест Холдінг” виготовляють величезні обсяги залізорудної сировини, коксу та сталі. Більшість продукції постачається на експорт. ЗАТ „Стівідорна компанія „Авліта” розташована в м. Севастополь і має всі потужності для перевалки вантажів із залізничного і автомобільного транспорту на морський і навпаки, а також із судна на судно. Саме перевалка була привабливою для ТОВ „Метінвест Холдінг”, тому з метою оволодіння додатковим ланцюжком у процесі виробництва та реалізації продукції і суттєвої оптимізації витрат на перевалку вантажів була проведена угода M&A;

зацікавленість іноземних компаній у виході на український ринок, наслідком чого є збільшення обсягів іноземних інвестицій у вітчизняну економіку. Прикладом виходу на український ринок з метою розширення діяльності є придбання у 2006 році швейцарською групою компаній „Vetropack Holding AG” ВАТ „Гостомельський склозавод”. „Vetropack Holding AG” має декілька склозаводів у Швейцарії, Австрії, Чехії, Словаччині тощо. Тому для збільшення обсягів виробництва та оволодіння українським ринком, „Vetropack Holding AG” продовжив експансію в Україні шляхом M&A;

необхідність диверсифікації бізнесу великих корпоративних структур з метою зниження різних ризиків. Така диверсифікація часто відбувається шляхом конгломератних злиттів і поглинань. Прикладом конгломератної інтеграції є придбання групою SCM таких компаній, як „Фарлеп-Інвест” і „Оптима Телеком”, діяльність яких пов’язана з телекомунікаціями, у той час як основним напрямом діяльності SCM був гірничо-металургійний комплекс. На цей час SCM має у своїй власності активи гірничо-металургійного комплексу, в електроенергетиці, нерухомості, фінансовій сфері, телекомунікаціях тощо.

Результати проведеного аналізу свідчать про відповідність нарощування обсягів і кількості злиттів та поглинань світовим тенденціям. Швидке зростання темпів інтеграції капіталів в Україні викликано активним зростанням національної економіки, що робить її привабливою як для вітчизняних, так і для іноземних інвесторів. Угоди M&A характеризуються більшою привабливістю для інвесторів порівняно з органічним зростанням (створення нового бізнесу). Посилення процесів інтеграції капіталів призводить до упорядкування та розширення діяльності вітчизняних фінансово-промислових груп, приходу іноземних інвесторів, посилення впливу великих інтегрованих корпоративних структур на національну економіку.

Економіка України має великий потенціал для її перебудови, укрупнення корпоративних структур. На нашу думку, в період активної фінансової кризи темпи процесів злиття та поглинання знизяться, але через деякий час виокремляться сильні та слабкі гравці на ринках товарів і послуг, після чого процеси придбання сильними компаніями слабких конкурентів посиляться.

СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ

Фісун К. А. Синергетичний ефект від злиття і поглинання компаній у регіоні // Формування ринкових відносин в Україні. / К. А. Фісун. - 2007. - № 11 (78). - С. 138-144.

Васильчук І. П. Оцінка стану та перспектив ринку злиття / поглинання (M&A) в Україні / [І. П. Васильчук] // Економіка. Фінанси. Право. - 2007. - № 3. - С. 10-15.

Рудик Н. Злиття та поглинання компаній у фокусі ефекта „прокляття переможця” / Н. Рудик // Фінансовий ринок України. - 2007. - № 5-6. - С. 53-55.

Греблев Г. Слияние с максимальным эффектом [Електронний ресурс] // Комп&ньоН. - 9-15 февраля. - 2007. - № 6 (522). - Режим доступу: http://www.companion.ua/Articles/Content/ ?Id=12922&Callback=0

[Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://www.unctad.org // Офіційне інтернет- представництво Конференції ООН з торгівлі та розвитку.

Дружерученко К. Великими ковтками / К. Дружерученко, О. Шкарпова // Контракти. - 2008. - № 5. - С. 26-29.

Слияния и поглощения в СНГ. Обзор рынка [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.ey.com/Global/assets.nsf/Russia/ M&A_Brochure_may_08_ru/$file/ M&A_Brochure_may_08_ru.pdf